隨著南北船旗下3家上市公司全部停牌，資本市場對南北船整合的預期猜想。市場對改革預期再度升溫，而關注軍改、混改以及央企改革預期和進度變化則成為業內的共識。

 

　　南北船整合引猜想

 

　　目前隨著第三批混改試點名單即將落地的呼聲再起，軍工無疑再次成為市場關注國改的重點。據了解，“南船”是第一批“6+1”央企混改試點企業之一。中金公司等券商機構一度將2017年定調為“南船”混改的關鍵年。在今年初，“南船”就初步提出了混改實施原則：優先選擇在純民品、競爭性強的業務領域進行積極混改;持續做好資產證券化工作，把握好時機和節奏、提高凈資產收益率;優先支持人力資本和技術要素占比較高的相關單位開展員工持股試點工作。

 

　　其實，自2011年起，南北船各自內部整合就沒停歇，大連造船基地、上海長興造船基地、廣州龍穴造船基地內部造船廠不斷整合重組。近期，南北船(中船重工集團通常稱為北船，中船工業集團通常稱為南船，原同屬于中國船舶工業總公司)兩大集團下屬的3家上市公司已全部停牌，引發資本市場對南北船整合的預期猜想。

 

　　其中中國船舶、中船防務雙雙發布公告，9月26日收到公司控股股東中國船舶工業集團公司通知，其正在籌劃重大事項，可能涉及本公司資產重組，公司于9月27日起停牌。另一家中國船舶重工集團下的中國重工，早在5月31日就停牌籌劃重大資產重組事項。8月15日，公司公告擬引入八名投資人以債權或現金的方式對公司全資子公司大船重工、武船重工進行增資，合計投資金額為218.68億元。9月13日，公司再次公告擬發行股份購買八家外部投資者持有的大船重工42.99%股權和武船重工36.15%股權。

 

　　據研究人士介紹：“目前推測‘南船’推進國企改革及未來可能會出現的‘南北船合并’等事項做鋪墊。”南船或被北船集團吸收合并成為業內的共識。目前南船集團業務板塊十分清晰，其主要業務及資產以軍工為核心，可分為船舶造修、海洋工程、動力裝備、機電裝備、信息控制、物流、金融服務七大產業。與北船集團相比，南船集團業務主要圍繞船舶造修展開，其船舶配套主要為民船產業，其業務市場程度較高，因此南船集團業務不如北船集團多元化。目前上市公司平臺僅有中國船舶、中船防務、中船科技三家。而南船集團造船廠、造機廠眾多，資產注入并無體制障礙。另外，南船集團旗下科研院所多個已改制完成，未來相關資產注入上市公司平臺后將提高集團整體資產證券化率。從北船來看，北船資產整合提前布局，或將主導合并后產業方向，即北船提出十大業務板塊各有一個上市公司平臺。按照集團的規劃，每個產業方向將有一個控股的上市公司平臺。另外，胡問鳴董事長明確表示“十三五”期間集團的資產證券化率將從40%提高至70%。當前集團資本運作十分頻繁，未來新能源板塊與軍貿物流板塊或率先實現相關資產上市，而其他業務板塊如電子信息與智能裝備、機電裝備等體外仍有大量優質資產尚可注入。

 

　　高負債率下債轉股需求迫切

 

　　目前，北船下屬上市公司中國重工率先推出了轉債股方案。再來看南船集團，在民船行業蕭條的背景下，南船集團下屬的船舶建造企業經營情況也面臨較大壓力。根據公開信息，中船工業集團也在醞釀市場化債轉股事項。據中船工業集團官網2017年4月27日報道，集團與建設銀行在上海簽署降杠桿暨市場化債轉股合作框架協議。從數據也可以看出，2017年中報顯示，中國船舶負債率68.8%，中船防務負債率72.65%，與中國重工的69.09%相差無幾。而2017年中報有息負債率中國重工30.43%，中國船舶49.96%，中船防務48.85%，后兩者遠高于中國重工。

 

　　從3家停牌重組的船舶公司來看，債轉股需求迫切。目前國企大多面臨去杠桿壓力，債轉股成為國企改革中落實“三去一降一補”的重要抓手，中國重工也不例外。截至2016年年底，公司資產負債率為68.74%，接近制造企業資產負債率70%的警戒線。中國重工客觀上需要通過有效方式降低資產負債率，優化公司財務結構。根據公告，中國重工債轉股操作分為兩步：8月15日，公司公告信達資產、東方資產分別與中國重工簽署《債轉股協議》，以標的公司或標的公司合并報表的附屬企業的金融機構貸款債權向標的公司增資，投資金額合計70.3億；國資風投基金、國企結構調整基金、中國人壽、華寶投資、招商平安資產、國華軍民融合發展基金分別與中國重工簽署《投資協議》，約定分別以現金對標的公司進行增資，投資金額合計148.3萬，標的公司所獲現金增資用于償還債務。而在9月13日，公司公告擬發行股份購買八家外部投資者持有的大船重工42.99%股權和武船重工36.15%股權。因此來看，中國船舶、中船防務債轉股需求更加迫切。

 

　　關注海洋防務、艦船電子類資產整合的投資機會

 

　　分析人士指出，北船集團在設計、配套占據絕對地位，南船僅參與建造及部分艦船電子配套，船廠和設計所、配套廠之間難以形成高效的溝通，因此南北船合并可改善研制現狀，降低溝通成本。南北船合并的投資機會主要在于海洋防務、艦船電子類資產整合。從海洋防務整合來看，重點關注江南造船、滬東中華資產注入。目前南北船集團體外仍有大量優質的海洋防務軍品資產，其中包括北船集團的渤船集團（核潛艇總裝），還有大量軍工科研院所生產性資產，南船集團的江南造船（超大型、大型水面艦艇總裝）、滬東中華（中大型水面艦艇總裝等）、桂江造船（導彈艇、軍輔船等）等。

 

　　與注入中船防務相比，江南造船注入中國重工更有利于軍船產品整合，提高艦船整體研制水平。與中船防務相比，中國重工與艦船總體設計所合作更為密切、溝通更順暢，軍船產品更為相似，因此管理更具優勢。另外，在再融資新規之下，中國重工市值占優。

 

　　從艦船電子整合帶來的投資機會來看，中電廣通成長可期。中電廣通未來或將成為南北船集團艦船電子惟一平臺，除了明確將注入的長城電子裝備公司以外，艦船電子類資產主要集中于北船科研院所（包括726所、715所、722所、723所、716所等）、部分雷達、通信等設備生產單位，以及南船集團系統院、九江精密所等。

 

　　艦船電子類裝備約占艦船研制費用15%~20%，未來中電廣通的市值將超過中國動力。南北船集團中已經改制完成的科研院所資產有望率先注入到上市公司平臺。由于再融資新規出臺，中電廣通的資產注入可能需花費較長的時間段完成，因此，其投資機會可持續關注。