散運迎來大牛市

 

　　2017年，對廣大沿海船東來說是值得慶賀的一年。在上半年運價超預期的收益下，下半年，特別是四季度，運價上漲一浪升過一浪，呈現(xiàn)“沒有最高只有更高”的大牛市，最終創(chuàng)出近七年來新高。上海航運交易所發(fā)布的中國沿海煤炭運價指數(shù)顯示，全年日均值為973點，較2016年大幅增長53%，其中12月份最高超過1700點，創(chuàng)下七年來最高紀錄（見圖1）。所有船型均出現(xiàn)大幅上漲，其中主流航線秦皇島至上海、廣州的大型船舶漲幅居前，全年均價分別為39元/噸、47元/噸，較2016年分別大漲56%、51%；3萬噸以下級中小型船舶漲價幅度相對要小，但也達到42%左右。由于運價中包含燃油價格，與前幾年高油價相比，2017年油價仍處于歷史較低水平，意味著成本大幅下降，運價的含金量比歷年更高。經初步測算，2017年全行業(yè)的毛利率超過50%，遠遠超過其上下游的煤炭、電力行業(yè)，沿海航運能獲得如此好的業(yè)績，實屬不易，成為整個交通物流行業(yè)的姣姣者。但由于前幾年大量虧損，欠賬太多，許多債務需要清理，總體上航運業(yè)的好日子還剛剛開始。

 

　　得益天時地利人和

 

　　自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，沿海運價持續(xù)下跌，特別是前兩三年，市場進入寒冬，營運收入無法覆蓋運營成本，不少航運企業(yè)破產離場，留下一地雞毛。而從2016年下半年開始，市場明顯回暖復蘇，直至出現(xiàn)紅紅火火行情，也就僅用了一年半的時間，卻收復了近七年的失地，完全超出船東們預期。2016年爆發(fā)性行情，主要歸結于一句話“天時地利人和”。

 

　　“天時”即天公作美。需求旺盛，宏觀經濟發(fā)力，每年春節(jié)后是需求淡季，不少船舶安排休整航修，但由于當時雨水特別少，水電減少火電量飚升，煤炭需求劇增，造成運力緊張，出現(xiàn)淡季不淡行情，運價創(chuàng)下該時段的歷史高位，這是第一波。第二波出現(xiàn)在2017年夏季用煤高峰期。2017年夏季中國大部分地區(qū)經歷了近60年來罕見的高溫天氣，居民用電飚升，船舶開足馬力滿足需求，煤耗量及海運量均創(chuàng)出歷史紀錄。再加上2017年中國宏觀經濟表現(xiàn)比較強勁，投資、外貿、消費均有不俗表現(xiàn)，全年GDP預計將達到6.8%，較2016年有所回升。權威數(shù)據顯示，2017年前11月，全國沿海內貿煤炭運量達到63100萬噸，全年有望超過7億噸，創(chuàng)下歷史新高，同比增加近1億噸，增幅為15%，這也是九年來首次出現(xiàn)二位數(shù)增長。在內貿達到歷史新高的同時，外貿進口煤炭也有較大增長，2017年前11月，全國共進口煤炭24817萬噸 同比增長8.5%。內外貿煤炭相加超過10億噸，強勁的煤炭需求是沿海運價大幅回升的主要因素。

 

　　“地利”即政策紅利。由于煤炭“去產能”過度，新增產能短期內又無法彌補旺盛的需求缺口，煤價從年初的500元/噸飚升至700元/噸，市場出現(xiàn)“煤荒”，電廠排隊搶煤，特別是2017年最后兩個月，秦皇島港錨地排隊船舶100艘左右處于常態(tài)，影響了船舶周轉，變相消耗了大量運力，市場出現(xiàn)了“一船難求”局面，這給船東們創(chuàng)造了極好的提價窗口（見圖2）。

 

　　“人和”即船東對市場的預期徹底改變。由最初的悲觀到信心恢復，再到樂觀，最后進入到“船東市場”角色，整個過程也就用了一年半，而下跌卻用了整整九年，市場恢復之快，完全超出業(yè)內預期。在經濟活動中，特別是在供需弱平衡的狀態(tài)下，一方的情緒對市場能起到較大的推波助瀾作用，并能主導整個市場的走向。特別當情緒渲染時，運價一路高歌猛進，市場脫離基本面，產生虛高及泡沫，船東完全撐控了市場話語權。

 

　　繼續(xù)看好新年行情

 

　　新年伊始，運價盡管出現(xiàn)高位回落，但其韌性依舊較強，下面有較大的支撐，預示這波牛市行情并未走完，仍將繼續(xù)，不過其熱度可能有所降溫。從拉動2017年行情的“天時地利人和”三個維度來剖析，不難發(fā)現(xiàn)，已經或者即將發(fā)現(xiàn)微妙變化。

 

　　首先看“天時”。2017年拉動煤炭旺盛的季節(jié)性因素，特別是高溫等突發(fā)性天氣，2018年能否再次出現(xiàn)，存在較大不確定性。此外，中國已進入提升經濟發(fā)展質量時代，把防止金融風險放在更加突出的位置，宏觀經濟有放緩的可能性，煤炭下水量要繼續(xù)保持2017年的二位數(shù)增長已不太現(xiàn)實。

 

　　其次看“地利”。第一，煤炭“去產能”計劃2017年已完成大半，2018年將進入“尾聲”，電廠對煤炭的價格預期將發(fā)生改變，港口排隊“搶煤”現(xiàn)象應有所減少，“一船難求”局面將有所緩解，盡管季節(jié)性、階段性的運力緊張仍有可能發(fā)生；第二，淘汰老舊船舶財政補貼政策2018年正式退出歷史舞臺。交通運輸部數(shù)據顯示，歷時五年的拆解，合計提前淘汰老舊船舶550艘、2127萬DWT，占到目前總運力的40%，為當下的航運快速復蘇起到了關鍵作用。而2018年沒有了這項政策，船東也就沒有了拆解動力，更何況市場有較好的“掙錢效應”，船東甚至還有新增運力的愿望，所以2018年運力有增無減是可以預測的。上述決定了運價難有大的提升空間。

 

　　最后看“人和”。以前由于市場低迷，船東們?yōu)榍笊娌坏貌坏蛢r惡性競爭，隨著市場好轉，他們開始主導市場，這在2017年四季度表現(xiàn)得淋漓盡致。伴隨著市場的好轉，二手船價格也水漲船高，國際二手船價格從2017年的最低300萬美元躍升至目前的900萬美元，飚升2倍，遠遠超過北上深的房地產升值幅度。船舶資產也從垃圾級躍升為市場的“香餑餑”，國內二手船非常緊俏，甚至斷供。資產日益升值，令船東在2018年的市場上繼續(xù)發(fā)出自己的聲音。