全球液化石油氣（LPG）運輸格局或將發生變局。全球最大的LPG船東BW LPG擬與全球第二大的LPG船東Dorian LPG進行合并。

 

　　5月29日，奧斯陸上市公司的LPG船東及運營商BW LPG宣布一項提案：BW LPG希望通過一項全股票交易與紐交所上市的LPG船東Dorian LPG進行合并。根據提案，Dorian LPG的股東將可以每股Dorian LPG股票換取2.05股 BW LPG的股票。根據擬議的交易，BW LPG打算在紐交所進行雙重上市，從而使得Dorian LPG的股東順利接受交易。交易完成后，Dorian LPG股東所持股份將占合并后公司45%的股份。

 

　　同日，Dorian LPG發表公告，稱公司已經收到BW LPG的合并交易提案。Dorian LPG董事會將在咨詢財務與法律顧問后審查相關提案。

 

　　BW LPG的提案得到了BW集團的支持，BW集團擁有Dorian LPG的14.2%股份和BW LPG約45%的股份。

 

　　交易價值11億美元

 

　　在BW LPG收購Dorian LPG的提議中，Dorian LPG普通股作價為每股價值7.86美元，基于BW LPG在2018年5月28日每股31.42挪威克朗的收盤價。根據Dorian LPG在美國證券交易委員會提交的公開文件，在全面攤薄基礎上共計持有5620萬股股票，那么以資產凈值為基礎，該交易的總股本價值約為4.41億美元。若根據過去12月Dorian LPG的EBITDA，其企業價值將達到11億美元。

 

　　該提案代表著若以2018年5月25日Dorian LPG股票的收盤價每股6.96美元計算的話，其股票收購價格將溢價13%；若以Dorian LPG自上市以來Dorian LPG和BW LPG股價的長期歷史匯率就計算，收購價格將溢價15%；股票收購價格對應的EBITDA將比Dorian LPG至2017年12月31日的EBITDA提升13.9倍。

 

　　BW LPG首席執行官Martin Ackermann表示：“我們的建議是為Dorian LPG和BW LPG股東創造價值最大化的獨特而誘人的機會。將Dorian LPG的高品質船隊和操作平臺與BWLPG的船舶和專業技術相結合，將創造一個更大的聯合船隊，并擁有更好的地理覆蓋范圍，為我們的客戶創造價值。我們的建議還為Dorian LPG的股東提供了從擁有更強大的交易流動性的大公司所有權中受益的機會，該交易的流動性更適合長期發展。”

 

　　BW LPG和BW集團董事長Andreas Sohmen-Pao評論說：“我們高度評價Dorian LPG的船隊、管理和運營原則。擬議的合并方案將推進我們的愿景，成為一家優秀的航運公司，為我們的客戶和股東創造長期價值。”

 

　　目前，該項提案已經獲得BW LPG最大的單一股東BW集團的支持，并且獲得了董事會的一致通過。但最終該交易的完成要求BW LPG股東以簡單多數票通過，批準增加BW LPG股本以實現發行新股。此外，該交易還需要Dorian LPG股東的批準以及收到適用的監管批準。

 

　　全球最大LPG船隊

 

　　BW LPG是全球領先的LPG船的所有者和經營者。BW LPG目前擁有并經營53艘特大型氣體運輸船（VLGC）和大型氣體運輸船（LGC），其中包括2艘VLGC新造船，總運載能力為430萬立方米。BW LPG在LPG運輸領域擁有40年的豐富經驗，擁有眾多專業海員和員工。BW LPG在全球9個國家設有分支機構。

 

　　BW LPG目前專注于為國際領先的石油公司以及貿易和公用事業公司運輸LPG，船隊采用現貨經營、長期承運合同（COA）和定期租賃相結合的方式運營。

 

　　Dorian LPG是一家LPG運輸公司，也是VLGC的主要船東和運營商。Dorian LPG目前擁有并運營著由22艘現代VLGC組成的船隊，其中包括19艘新型節油型8.4萬立方米VLGC和3艘8.2萬立方米VLGC。截至2017年9月1日，Dorian LPG的22艘VLGC的總運載能力約為180萬立方米，平均船齡為4.0年。

 

　　2015年4月，Dorian LPG與商船三井全資子公司Phoenix Tankers發起建立了VLGC聯營池Helios LPG Pool，這是全球最大的VLGC 船運營主體。該聯營池意在提升中東到亞洲的貿易規模，特別是擴大從美國向中國、印度和亞洲其他國家的貿易出口。除了現租模式，Helios LPG Pool還與LPG貨運商簽訂COA合同。

 

　　在BW LPG看來，若與Dorian LPG進行合并的話，將益處多多。

 

　　創建行業領先的運營商。若能與Dorian LPG進行合并，將為BW LPG帶來了一支規模龐大的現代化船隊，這將為客戶提供更強大的能力和更高效的服務。顯然，新公司將擁有全球最大的LPG船隊。

 

　　增強財務靈活性。Dorian LPG和BW LPG的合并導致新公司擁有更強的信用記錄和財務靈活性，從而可以在整個市場周期內進行戰略投資。與兩家公司的獨立地位相比，無疑將提升新公司的市場地位。該交易將建立在BW LPG強大的資本結構之上，并通過戰略收購、對有機項目的投資以及向股東返還資本，來記錄有效的資本配置。

 

　　為客戶創造價值。這筆交易將創建一個更大規模的聯合船隊，擁有更好的地理覆蓋范圍，從而可以為客戶提供更多的服務選擇，最終為客戶創造更大的價值。

 

　　提供現金流增長和大量協同效應。BW LPG預計，這筆交易將給Dorian LPG股東帶來可觀的現金流增長，并將帶來大量的財務和運營協同效應，據保守估計，該交易將每年節省1500萬美元運行費用。這些協同效應將使合并后的公司股東獲得較兩家獨立公司相比所能獲得的更高盈利，從而達到更有意義的價值創造。

 

　　LPG海運市場競爭激烈

 

　　LPG是天然氣生產和原油精煉的衍生產品，因此油氣產區亦是LPG的主要來源地。作為全球LPG貿易主要方式，近年來全球LPG海運量總體上呈現穩步增長態勢。國際LPG海運服務通常由兩類運營商提供：LPG分銷商和貿易商，以及像Dorian LPG這樣的獨立船東船隊。傳統上，LPG海運的主要貿易路線是將LPG從阿拉伯灣運輸到亞洲。隨著美國成為主要LPG出口樞紐，美國海灣至亞洲成為重要的貿易通道。

 

　　LPG分銷商和貿易商不僅使用自身船隊來運輸自己的LPG，也可以利用船隊為第三方運輸，與租船市場的獨立船東和運營商進行直接競爭。LPG海運服務在高度競爭的市場運作，主要基于現有船舶的供應和需求。一般來說，租船合同的競爭是基于租船費率、客戶關系、經營專業知識、專業聲譽和船舶規格。

 

　　2017年，LPG海運市場繼續受到運力過剩的沖擊。從2016年開始持續弱勢的VLGC現貨價格，在2017年到達了2009年以來的最低水平。2017年，BW LPG的凈虧損達到4480萬美元。

 

　　在BW LPG看來，盡管2017年LPG行業增長乏力，但LPG貿易的基本面仍然合理，2018年市場應該開始看到新的動力。供應過剩預計會緩解，尤其是隨著老舊船舶關注即將出臺的環保法規，全球LPG船隊增長應該穩定。預計印度和中國對于LPG的需求將增加，從而提升VLGC的市場需求以及運費表現。

 

　　此外，移動解決方案和無處不在的互聯網接入為LPG海運業提供了以新的與客戶和供應商進行互動的機會，并提高了運營效率。因此，BW LPG于2017年著手開展數字化建設，目前，其所有信息均已集成并易于訪問，旨在推動數據驅動的決策制定并實現成本效益。