中遠海特發布2019年中報業績。2019年上半年,公司實現營業收入39.9億元,同比增長17.2%;歸母凈利潤9,943萬元,同比大幅增長67.6%。利潤大幅增長主要由運價提升驅動。2019年上半年,公司航運業務平均期租運費同比增長15.9%。展望下半年,伴隨宏觀經濟增速放緩及貿易不確定性增加,我們預期公司盈利增速將有所放緩且航運板塊估值將承受壓力。我們分別下調對公司2019/2020/2021盈利預測14.6%/0.4%/2.6%至2.5/3.5/3.6億元。基于0.90x-0.95x2019EPB估值倍數(2019EBVPS4.58元),給予目標價區間4.1-4.4元,維持“增持”評級。

半潛船業務利潤貢獻顯著,具備增長潛力

2019年上半年,公司半潛船業務毛利潤錄得1.9億元,同比增長18.8%,利潤增長主要由運價上升推動。1-6月,公司半潛船期租水平為33,180美元/天,同比上漲36.7%;完成半潛船貨運量16.1萬噸,同比減少13.9%。今年6月,公司公告擬建造1艘5萬噸半潛船,用于今年新中標的北美天然氣運輸項目。同時,公司的半潛船業務將從海工平臺運輸安裝業務延伸至老舊平臺拆解業務等,有望為公司半潛船業務進一步打開增長空間。主營業務船型量價漲跌不一,總體利潤平穩增長今年上半年,公司多用途船和重吊船分別貢獻毛利潤1.4億元(同比增長27.3%)和1.0億元(同比減少11.1%),毛利率分別為9.7%和14.6%。其中,多用途船期租水平10,203美元/天(同比上漲7.9%),完成運量370.4萬噸(同比下跌28.3%);重吊船期租水平11,414美元/天(同比下降1.0%),運量120.9萬噸(同比上漲18.2%)。受中國對外機械出口下滑、海外承包工程減少拖累,公司主要市場貨源需求低迷。另一方面,航運市場整體回暖有望繼續帶動公司運價提升,對沖部分需求下降影響。總體,我們認為公司主營各船型業務仍將實現利潤平穩增長。

“一帶一路”國家戰略打開長期增長空間,維持“增持”評級

公司作為國內特種船運輸龍頭,截止2018年,“一帶一路”沿線貨量占比公司總貨量的43%,公司有望長期受益“一帶一路”戰略推進。然而,短期受宏觀經濟和貿易不確定性影響,公司盈利增速或將放緩。我們分別下調對公司2019/2020/2021盈利預測至2.5/3.5/3.6億元。基于0.90x-0.95x2019EPB(公司歷史三年均值1.13x減去0.5個標準差,前值采用0.94x-1.00x2019EPB),對應目標價區間4.1-4.4元,維持“增持”評級。

風險提示:1)運價上漲不及預期;2)地緣政治風險;3)油價大幅上漲;4)自然因素;5)“一帶一路”政策推行進度不及預期。