在航運價格仍處于較高水平背景下，國航遠洋（NQ833171，當前停牌，市值32億元）擬在北交所IPO，募資約12.53億元，用于購置5條干散貨船舶等，進一步加碼運力。

6月初，國航遠洋在北交所官網披露了招股書（申報稿）。從財務上看，2021年受航運價格上漲等因素的影響，國航遠洋業績也大漲。2021年公司實現營收同比增長超過1倍，歸母凈利潤扭虧為盈。

不過，航運業是強周期行業。2014年~2016年，國航遠洋曾連續三年虧損，后連續三年盈利；2020年公司還虧損，次年卻扭虧為盈大賺3.68億元。

那未來幾年中，行業周期能維持國航遠洋的業績高增長嗎？

擬募資約12億買船

國航遠洋成立于2001年，主要從事國際遠洋、國內沿海和長江中下游航線的干散貨運輸業務，是國內干散貨運輸的大型航運企業之一。據交通運輸部公布的“中國航運發展報告”，2018年~2020年，國航遠洋經營的船隊規模連續3年國內排名行業第四。而截至去年末，國航遠洋擁有自營干散貨船舶18艘，其中8艘為自有船舶，10艘為非融資性質的光租船舶。

國航遠洋屬于大宗干散貨航運業，運輸貨種主要包括煤炭、礦石和糧食等。目前，公司已與必和必拓、鞍鋼、寶鋼、中糧、國家能源集團等客戶建立了較為穩定的合作關系。

2021年以來，我國經濟持續復蘇帶來需求增加，海外國家經濟和工業制造業生產高景氣回歸，大力提振了對大宗干散貨需求，其間疊加大宗商品價格上升、新冠肺炎疫情管控和船舶到港增多等因素影響有效運力周轉，這使得航運市場運價和租金高漲。

受益于航運價格暴漲等因素的影響，去年國航遠洋的盈利能力大增。2021年公司實現營收14.39億元，同比增長107%；公司還一舉扭虧為盈，去年歸母凈利潤達到3.68億元。公司毛利率由2020年的7.81%上升至30.54%，上漲了約23個百分點。

此次IPO，國航遠洋擬募資12.53億元。其中，約12.1億元用于購置3艘6.7萬噸級和2艘8.6萬噸級新造干散貨運輸船舶，剩余4300萬元用于補充流動資金。

未來業績高增長能否持續？

從行業景氣度的角度來看，此時IPO是國航遠洋較好的時機。根據國航遠洋招股書（申報稿），過去10年我國干散貨市場運價水平較低，且波動相對平緩。根據上海航運交易所數據，2013~2020年我國沿海（散貨）綜合指數波動相對平緩，全年運價指數在1000點左右徘徊。

不過，2021年以來情況出現變化，受運力供給端、下游需求旺盛以及美元超發等因素影響，沿海干散貨運價指數均呈現不同幅度的攀升。

國航遠洋主要從事干散貨航運，該業務定價主要參照波羅的海干散貨指數（BDI）等。在全球干散貨運力供給增速整體呈現下降趨勢的背景下，波羅的海干散貨運價指數（BDI）呈現持續攀升態勢。

Wind資訊顯示，2021年以來，全球貿易與物流成本急劇上升，波羅的海干散貨指數（BDI）一度由1300多點上漲至最高5500多點，最高漲幅一度超過3倍。不過，去年10月后BDI明顯回落，但全年漲幅仍有120%左右。今年1月以后，BDI觸及底部后開始回升，目前在2400點左右，仍處于近年來的較高水平。

國航遠洋也在招股書（申報稿）中表示，2021年以來，新冠疫情帶來的負面影響逐步減少，全球經濟將迎來增長，未來大宗商品運輸需求將繼續攀升。公司認為，作為國內大型干散貨航運企業，公司應緊抓行業發展的有利機遇期，補充運力，提高市場占有率。

盡管國航遠洋稱，看好未來的航運市場，但航運業是典型的強周期性行業。過去幾年，國航遠洋的業績也曾大起大落。2014年~2016年，公司曾連虧三年，期間最低毛利率不到2%。2017年~2019年，公司連續三年盈利，期間毛利率曾升至26%左右。2020年，國航遠洋虧損7400多萬，2021年又大賺。

在行業周期起伏變化下，國航遠洋的業績能繼續像2021年那樣“靚麗”嗎？實際上，今年一季度，國航遠洋的業績增速已有所下滑。今年1~3月，公司營收增長15.9%，達到2.9億元；歸母凈利潤為6875.54萬元，同比增長29.15%。

由于目前處于IPO狀態，國航遠洋在新三板上處于停牌狀態。公司停牌時（5月26日）的股價為7.2元/股，市值32億元。