盡管我們下調了盈利前景，以反映2012年上半年預期的盈利沖擊，但考慮到ROE上調以及30年KTB（終端增長率）和1年MSB（無風險利率）收益率的變化，我們將三星重工（SHI）1200萬韓元的TP從5500韓元上調至6000韓元，增幅為9.1%。我們還反映了我們對油價假設的變化；油價已超過我們之前發布的牛市情景水平90美元/桶。我們保持持有，因為我們的新TP僅比最新收盤價上漲1.2%。

第二季度可能出現收益沖擊（營業虧損1206億韓元）

我們估計，第二季度合并（K-IFRS）收入為1.77萬億韓元（同比增長3.1%），營業虧損為206億韓元（虧損同比收窄；-6.8%OPM）。雖然我們的收入前景與普遍預期一致，但我們預計營業虧損將大大超過普遍預期（營業虧損658億韓元）。考慮到造船商最近同意將2012年上半年的產量提高100000韓元/噸（相對于2011年下半年），我們假設5000億韓元用于彌補因重型鋼板價格上漲而造成的損失。然而，如果管理層對2012年下半年鋼板價格向下穩定的預期發生變化，我們的假設可能會向上修正。

勞動力成本隨原料價格上漲

另一個擔憂是，勞動力成本隨著原料（即重型鋼板）價格的上漲而上漲。在韓國造船業，勞動力成本約占總成本的8%；如果將外包成本（主要是勞動力成本）計算在內，這一數字將上升到15%-20%。勞動力成本迅速上升，2012年上半年，焊接工資同比增長3.8%，油漆工資同比增長7.3%，工廠管道安裝工資同比增長8.4%（目前日薪為289000韓元）。

新造船訂單夯實

截至5月，SHI已獲得33億美元（19艘）的新造船訂單（9艘集裝箱船價值12億美元，10艘液化天然氣船價值22億美元），相當于其年度目標的37.5%。